4月中国进出口数据均超预期，贸易帐顺差重现。

以美元计，4月进口同比大幅增长21.5%。出口变动由负转正，同比增长12.9%。贸易账重回顺差至287.8亿美元。对美贸易顺差环比大增43.8%。以人民币计，4月进口同比增长11.6 %，出口同比增长3.7%。

市场普遍分析称，此次进出口数据好于预期，一方面是此前出口负增长低基数的作用，另一方面也是经济基本面改善的一种体现。

海清FICC频道首席经济学家邓海清表示，4月进口增长，主要是政策层“扩大内需”政策影响。一方面，2018年4月中央政治局会议中明确提出“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”；另一方面，习近平提出扩大进口组合拳“主动扩大进口，今年将相当幅度降低汽车进口关税，同时降低部分其他产品进口关税”。

华泰宏观首席分析师李超表示，“影响4月出口的因子仍然有春节因素，去年1月春节，春节后效应是2月增速低、3月增速高；今年2月春节，春节后效应是3月增速低、4月增速高。我们此前认为出口增速单月波动较大可能成为常态。此外，中美贸易摩擦在预期上对出口形势产生一定扰动。值得关注的是，全球主要经济体PMI走低，最新的美国、日本、欧洲的PMI比上月变化-2.0、0.7、-0.4的百分点，我们一直认为全球制造业和贸易复苏是影响出口的核心变量，下一步需要关注全球经济复苏的持续性。”

国内经济基本面改善

在广发宏观首席分析师郭磊看来，（美元计价）出口数据的大幅超预期只是中国各项经济数据修复的一个开始，他表示：

出口只是开始，从高频数据看，4-5月经济数据正在经历一轮环比上行。除出口之外的其它高频数据也比较一致：发电耗煤增速3月是-2.5%，4月是5.5%，5月第一周是9.6%；高炉开工率3月是63.1%，4月是66.8%，5月第一周是68.9%；螺纹钢价格4月比3月反弹7.6%，5月第一周继续反弹2.2%。多种信号显示4-5月经济数据正在经历一轮环比上行。

郭磊预计今年二季度GDP将趋于稳定：

预计Q2名义GDP将趋于稳定，量价弹性缩小，但韧性呈现，这一点将带来增长敏感型资产和利率的预期修正。Q1名义GDP从2017年的11.2%重估至10.2%，其中结构特征大致是量稳价落（实际GDP为6.84%，平减指数从4.0%回落至3.0%）。

GDP实际增速预计仍在6.8%附近，若放缓也不会低于6.7%；CPI在Q1为2.1%，4月可能略低，但从猪肉和蔬菜基数及原油系传递来看，Q2后续两个月可能会有反弹。CRB和CRB工业原材料在4-5月已经反弹，按照规律PPI在未来三个月可能会有小幅回升。Q2的GDP平减指数预计不会再继续走低。

若我们以发电耗煤（量）和螺纹钢价格（价）建立一个双坐标，可以看到2017年的特点是量价齐升，但价的弹性显著高于量的弹性，这其中附加的贡献来自于供给侧改革（“需求扩张+供给收缩”）。2018年量价弹性明显趋于一致，它的背后是“需求平稳+供给平稳”。这一点一度引发市场有误读，即认为价格的偏弱是由于需求差带来的。当前和后续数据将是对这一预期的修正。

外部扰乱因素较多

邓海清表示，以人民币计价的出口增长不及预期，反映出在欧洲经济疲软逐渐显现、全球贸易不确定性增强，对我国出口产生一定不利影响：

目前来看，欧洲经济已经出现相对疲弱的走势，这无疑给2018年全球经济蒙上一层阴影，在全球经济进一步复苏高度不确定的情况下，再叠加2017年的出口高基数，2018年出口同比增速或面临明显下滑。

路透社引述华宝信托宏观分析师聂文进一步分析，“中美还在贸易谈判，在尘埃落地之前也有抢单因素。后续来看，中美贸易摩擦影响会显现，对美国出口可能会相应减少，进口会适度加大，中国会逐步扩大内需，增加进口。”中国国家信息中心宏观经济研究室主任牛犁也提到，从进口分项看，4月大豆进口减少3.8%，表明在中美贸易摩擦未解决前，国内企业已经开始寻找大豆的替代品。“尽管4月贸易数据远超预期，且国内需求仍旺，但在外围不确认因素增多以及贸易保护主义抬头的大环境下，出口继续保持两位数的增长比较困难，出口减速仍是大概率事件。”

但华泰李超表示，中美贸易摩擦是雷声大雨点小：

目前看，虽然中美摩擦等外部因素存在一定扰动，然而我国仍较大概率维持贸易顺差，进出口对GDP的贡献仍可能为正。

美国是资本主义国家，特朗普总统是商人出身，我们认为很多处事办法也是商人思维。5月4日《华尔街日报》公布的美帝谈判框架，提出中国到2020年底共计减少2000亿美元的顺差，从基本的经济学原理出发，在两国比较优势没有显著改变的情况下，大国之间短期内增加一倍以上的进口额是不太现实的。然而商人谈判的的一个策略就是——高目标（可能不切实际）、打折实现（仍然效用较高）。我们仍然维持中美贸易摩擦雷声大雨点小的判断。

美元计价的数据“虚高”？

但在今年1-4月美元持续贬值的情况下，数据“卸妆”后的情况也许并没有看上去那么意外。

邓海清表示，4月进出口数据实际并没有看上去那么好，对于国内经济而言，人民币计价进出口同比，特别是人民币计价的累计同比更有参考意义：

4月进出口数据实际并没有看上去那么好，因为美元计价的进出口同比虚高，而人民币计价的进出口环比大幅改善仅仅是因为3月特殊的低而已。更为客观的指标是看人民币计价的进、出口累计同比，可以明显发现2018年1-4月进出口累计同比均显著低于2017年，且呈现趋势性下滑，表明外贸情况并不乐观。

美元计价的进、出口同比虚高，主要因为美元贬值因素（相对于17年4月），并不代表中国对外贸易情况好。4月进口、出口同比（按美元计）分别为21.5%、12.9%，远高于人民币计价的进出口同比，我们认为主要原因在于美元贬值（2018年4月相对于2017年4月，美元兑人民币贬值约9%），导致以美元计价的进、出口增速高于以人民币计价的进、出口增速9%左右。

我们认为，美元计价的进、出口同比虚高并不能反映中国贸易情况的大幅走好，对于国内经济而言，人民币计价进出口同比，特别是人民币计价的累计同比更有参考意义，因为GDP、工业增加值等均为人民币计价。