9月12日，业界知名新媒体《京达财经》对外发布一篇标题为《顾家家居现金流恶化 隐忧逐步显现》的深度调研文章，引起了中访网和各大财经媒体、社会公众的关注。
据《京达财经》撰文：绩优股顾家家居发布2018年半年度报告，报告期内公司实现营业收入40.49亿元，同比增长30.15%。
实现归属于上市公司股东的净利润4.83亿元，同比增长24.36%。基本每股收益1.17元/股。
数据上看，公司经营业绩依然优秀，然而公司股价近期却一路大跌。
通过细致分析其财报一贯表现，京达君却发现在公司释放业绩的背后，一些财务指标却显示公司的实际经营有所恶化，公司有刻意释放业绩的嫌疑。
应收账款高涨 预收账款大降 经营现金流恶化
顾家家居主要从事客厅、卧室中高档软体家具产品的研究、开发、生产与销售，主要产品包括沙发、软床、餐椅、床垫和配套产品，其中沙发是公司多年的主打产品。
顾家家居公司旗下拥有 “顾家工艺沙发”、“KUKAHOME 全皮沙发”、“布艺沙发”、“功能沙发”、“KUKA ART 欧美”、“米 檬”、“软床”、“床垫”、”全屋定制”九大产品系列，加上美国功能沙发合作品牌“LA-Z-BOY 乐至宝”，组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵。
公司的最主要产品是沙发：皮类、功能、布艺类和休闲类，沙发收入占比超过 60%。
半年报显示，公司应收账款6亿，较年初增长近2亿，而预收账款为5.5亿，比年初9.6亿下降超过4亿。
应收增加而预收大幅下降，意味着公司当期经营现金流较差，收入确认一是靠之前预收账款发货，另一方面则是利用信用方式进行赊销。
与此对应，报告期公司经营活动产生的现金流量净额1.61亿元，较2017年同期减少33.74%，这与公司营业收入30%的增长很不对称，或者说财报中高达4.8亿的净利润中现金流含量不足。
借款快速增加 经营现金流无法支撑公司投资扩张
长期以来，顾家家居是带有成长股的标签而长期享受高估值存在于二级市场，公司在17年还进行了外延式收购与生产基地的布局。
首先，公司在2017年并购了三个海外品牌，分别是：
- 意大利高端沙发Natuzzi51%股权，收购了其国内销售公司。
- 德国顶级沙发品牌RolfBen的全部股权。
- 澳大利亚口和零售家具的领先品NickScali1 3.63%的股权。
公司在17年5月参与战略投资恒大地产。
18年2月和4月顾家家居通过两个股权投资基金形式，间接持有居然之家1.6451%的股权。
此外，公司在产能扩张与全国布局方面也有大手笔。
分别是2017年投资近14亿的嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具项目，以及2018年投资15亿的、华中（黄冈）基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目。
如此扩张显然需要巨额资金支持，而公司半年报紧紧1.6亿的经营现金流无疑是不够的。
中报显示，公司短期借款增加近2亿，长期借款增长6亿。绝对金额并不高，但与公司的规划相比，公司融资性需求或许会进一步增加。
可转债发行在即 十大流通股东纷纷减持
根据公司公告，公司用于嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具项目的10亿可转债融资申请已于2017年12月25日获得中国证监会发审委审核通过，并于2018年4月23日收到中国证监会的书面核准文件。
发债一方面会增加公司后期的利息支出，增加公司财务负担与风险，而可转债的形式往往会长期压制股价。
二季报显示，顾家家居前十大流通股东中，有五大流通股东纷纷减持。
其中，中国工商银行股份有限公司-广发行业领先混合型证券投资基金减持55万股，减持后其持股数量为353.84万股，占流通股比例3.971%。
全国社保基金一零二组合减持20万股，减持后其持股数量为353.99万股，占流通股比例3.973%。
好消息是，通过股东持股变动查询，发现港股资金正在加速流入，截止到2018年6月30日，持股1837万，流通股比例超过20%，目前顾家家居是港资通过沪股通买入A股比例第二高的股票。
此外，家具销售受制于房地产调控，以及公司出口比例较高，贸易战对公司经营业绩负面影响的担忧，或许是公司近期大跌的诱因。
