张裕A5月25日公告，公司下属合资公司魔狮拟出资480万美元现金收购智利贝斯酒庄旗下三家公司股权，其中魔狮为张裕与LAMBO（贝斯管理层持有的SpA）的合资公司，公司出资4082万美元、持股85%。

一、海外并购再下一城

海外并购再下一城，自有进口酒战略继续推进。据公告及红酒世界网，交易对手贝斯酒庄成立于2004年，主产中等价位葡萄酒，旗下拥有Indomita、Santa Alicia、Porta、Agustino等 4个品牌（亦为本次标的资产），其中前两大品牌地处智利最优产区——中央山谷迈坡谷，国际知名度较高，国内参考售价在100-500元区间；其他品牌产地源于智利最美产区阿空加瓜的卡萨布兰卡产区。本次收购为公司五年内第四次收购（前期已收法国富朗多、西班牙爱欧、法国蜜合花），有望切合国内消费者对智利葡萄酒的需求（以高性价比著称），进一步完善公司自有进口酒体系国别品种，支撑进口酒战略长期推进。

二、大单品潜力巨大

收购继续体现高性价比理念，大单品潜力巨大。2016年标的公司销量1.21万吨、收入 3802万美元（约 2.6亿元），体量与前期收购的爱欧相当，大单品的潜力巨大；92%收入源于出口外销、为智利第8出口商，其中超50%销往欧洲国家，销往中国大陆及香港约230万美元、仅占6%。标的净利618万美元，按此计算收购PE 、EBITDA为7.8、8倍、较爱欧当年的25、13 倍相对便宜，凸显高性价比。本次收购尚需省商务厅备案及相关外汇审查，但预计交割等进度快于当时的爱欧、蜜合花，年内有望实现销售。公司延续由原有团队继续经营的理念，并以成立合资公司的形式捆绑利益，后期整合有望实现快速过渡。

三、大单品潜力巨大

进口冲击依然，静待公司“以彼之道，还施彼身”。消费者偏爱进口心智难改，预计葡萄酒对外依存度将继续提高。公司提前布局自有进口酒体系，短期看将部分对冲国产红酒需求乏力带来的业绩压力，长远看则有望凭龙头品牌运作经验及无可比拟的渠道优势，实现进口大单品推广与多品种植入，在进口运作上占据优势。

四、投资建议

维持2017-18年EPS预测为1.55、1.66元，维持目标价43.5元（对应 2017PE28 倍），维持“增持”评级。

核心风险。行业竞争加剧、海外并购及进口酒品牌推广不达预期。